融资融券失衡与标的股票的定价误差

摘要：本文在对我国两融失衡的原因进行梳理后，基于“均值-方差”、“均值-方差-偏度”和“均值-方羞-偏度-峰度”三种框架下的CAPM模型以及三因素模型，实证研究了融资融券失衡程度如何影响两融标的股票的定价误差。为了降低两融失衡轻微股票的干扰，选取样本期内两融平均失衡程度较为严重的股票为样本，结果发现：（1）所有标的股票均表现出显著为正的定价误差，且创业板股票的平均定价误差最大；（2）在四种定价模型中引入失衡指标后平均定价误差得到显著缓解；（3）部分股票的定价误差在弓l入失衡指标的高阶矩定价模型下不再显著。上述结果表明两融失衡导致标的股票产生显著为正的定价误差。风险定价因素中，除了常见的贝塔风险外，还包含显著的协偏度、协峰度等系统性高阶矩风险。