国内基金市场不存在“赎回异象”吗？——基于基金业绩与资金流动视角

摘要：国内关于基金市场中资金流量与基金业绩之间关系的研究，存在诸多争议，陆蓉等（2007）研究发现，国内基金市场存在“赎回异象，林树等（2009）指出国内基金市场存在cc明星效应”；肖峻与石劲（2011）发现国内基金市场“赎回异象”仅仅是一种假象，也不存在显著的“明星效应”。本文应用非平衡面板数据，采取中长期（年度）原始收益、CAPM与Fama-French三因素调整收益，实证发现资金流量与中长期业绩正相关，与短期（季度）业绩仍表现为“赎回异象”。研究进一步发现，基金业绩一资金流关系，还与股市周期、业绩指标以及区间有关。2007年牛市前，业绩领先的原始收益“中等基金”与Fama-French“明星基金”受追捧，而原始收益“明星基金”遭遇“异常赎回”；牛市以后，Fama—French“明星”反而面临“异常赎回”。本文对之进行解释并提出相关对策。